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中国建材2018一季报点评:盈利弹性显现 竞争力进一步增

分类:
行业新闻
2018/05/03 12:51
【摘要】:
公司一季报符合预期,水泥业务淡季延续高盈利,弹性展现。而核心非水泥资产竞争优势扩大,好戏才刚刚开始。两材合并后,公司资产负债表有望修复。 摘要: ◆维持“增持”评级。公司公告2018一季报,实现营收260.33亿元,同增25%,归母净利9.08亿元,同增3.8倍,符合预期。我们认为水泥盈利中枢的上升将修复公司资产负债表并提升估值,维持2018-19年净利润67.41、96.03亿元,对应EPS1.
公司一季报符合预期,水泥业务淡季延续高盈利,弹性展现。而核心非水泥资产竞争优势扩大,好戏才刚刚开始。两材合并后,公司资产负债表有望修复。
 
摘要:
 
◆维持“增持”评级。公司公告2018一季报,实现营收260.33亿元,同增25%,归母净利9.08亿元,同增3.8倍,符合预期。我们认为水泥盈利中枢的上升将修复公司资产负债表并提升估值,维持2018-19年净利润67.41、96.03亿元,对应EPS1.25、1.72元(假设两材合并报表,预计2018-19年备考净利润89.45、120.27亿元,对应备考EPS1.06、1.43元);当前股价对应2018年(合并前)仅7.1倍,维持12.19元目标价,继续重点推荐。
 
◆业绩弹性主要是水泥业务所贡献,水泥盈利中枢上升对修复资产负债表贡献显著:我们测算1季度,实现水泥及熟料销售近5000万吨,同比略有下降,我们判断主要是受一季度环保力度增强以及雨雪天气、两会等因素的影响,中联及北方水泥春节后出货有所延迟,但南方及西南水泥或保持平稳;均价方面我们估算水泥熟料综合加权平均售价超300元/吨,同比估算提升约70元,环比提升约20元,对应吨毛利或近90元,环比Q4持平,同比提升近50元;我们认为Q1淡季为压力测试期,水泥价格中枢不降反升,将修复全年预期曲线,而进入正式复工以来,华东地区已经3轮提价,超越市场预期,我们提出的需求只是迟到并非缺席的逻辑已然验证,水泥价格有望稳中有升,而水泥资产盈利中枢的抬升,而这将明显修复公司的资产负债表。
 
◆非水泥板块盈利能力稳定且竞争优势扩大。非水泥业务中北新建材(000786)(并表)一季度量价齐升实现净利润4.9亿元,贡献归母1.75亿元,1季度实现投资收益3.81亿元,其中中国巨石(600176)(联营)继续保持高增速,贡献投资收益约1.67亿元。我们认为北新及巨石的盈利能力稳定,竞争优势正在扩大,且国际化的逐步推进以及中高端产品结构的提升,非水泥板块盈利将保持稳定增长;
 
◆两材合并落地,资产负债表有望修复,整合开启。中材股份已于2018年4月23日公告退市,我们预计5月初将完成换股。截至2017年底中建材净负债/权益比率约为196%,两材合并完成后,这一比率有望降至150%以下,同时,行业整合有望更进一步,对竞争力力进一步提升亦有明显贡献。
 
风险提示:需求断崖式下滑、两材合并后同业整合不及预期
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